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多空激辩富力:"看空者"的担忧多集中在负债层面

2019年03月16日 16:06 来源:未知 人气: 手机版

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时代周报记者 胡天祥 发自广州

虽然业绩实现了大幅增长,但是围绕富力是否“危险”的讨论依然“热火朝天”,看多者和看空者各有所执。

3月8日,富力地产公告称,公司拟于3月20日宣布2018年度业绩。而此前的1月2日,富力地产披露了2018年的全年销售数据。2018年,公司实现合约销售金额共约1423.4亿元,同比增长73.88%;销售面积达约1093.98万平方米,同比增长约72.98%。

2月17日,富力地产发布公告称,截至2018年12月31日,集团未经审核管理账目初步评估,2018年度合并利润将较2017年度得减少约60%,富力地产表示,预期集团年度合并利润减少主要因为集团于2017年收购酒店资产带来大额的非经常性议价收购收益。

负债逐年走高,高负债已成为富力的关键词之一。各机构对富力的评级也出现了分化。

看空者如惠誉。1月31日,全球三大评级机构之一的惠誉发文称,2018年6月末,富力的杠杆率(按净负债与调整后库存的比率衡量)约为60%,已接近惠誉设定的杠杆率阈值——如达到该阈值,惠誉将考虑下调该公司评级。

看多者则以花旗为代表。其在2月中旬发布报告预测,富力2018年核心盈利仍可上升33%,加上集团信贷前景改善,业绩强劲,股价下行空间有限,令其2018下半年的收益率获得保障,故重申“买入”评级,目标价为16.45港元。

讨论并不限于机构间的评级分化。在各大平台上,众人也纷纷表达了对富力的看法。“看多者”认为富力盈利能力强,且无偿债风险。“看空者”多以负债高企为由,认为其信用风险较高。

随着年度业绩更多细节的披露,这种争辩或许会告一段落。但是,市场对富力高杠杆的担忧并没有稍缓。看多还是看空?富力“危险”吗?

高负债率

“看空者”的担忧多集中在负债层面。在通常情况下,资产负债率(总负债/总资产)被用来反映上市公司的负债水平。但由于房地产行业有较多预收账款计入负债。与其他债务不同,预售款没有利息成本,最终无需偿还,且一定会转化为收入。因此,评级机构往往采用净负债率来反映房企资金链安全状况和杠杆使用情况。

如亿翰智库便选用“净负债率=(有息负债-货币资金)/净资产”的方法来计算,其中有息负债选取的是短期借款,一年内到期的长期借款、长期借款、应付票据和应付债券之和。在亿翰智库出具的《2018年上半年上市房企净负债率TOP100》榜单中,富力净负债率高达187.47%,万科为32.7%,碧桂园为59%,恒大为127.3%,融创为192.56%,TOP100房企整体平均净负债率为84.69%。

“对房地产企业而言,正常来说80%的指标是最好的,100%以上稍微危险。”国泰君安分析师刘斐凡告诉时代周报记者,杠杆比较高的房企,一旦面临市场下行,其经营压力和债务偿付压力也会加大。

惠誉则采用“杠杆率=净负债与调整后库存的比率”来衡量一家企业的财务健康程度。数据显示,截至2018年6月末,富力杠杆率约为60%,已接近惠誉设定的杠杆率阈值。对比业内其他房企,世茂房地产杠杆率约为35.8%,龙光地产约为50%,融创约为46.2%,旭辉控股约为42.6%,恒大集团约为42%。

惠誉认为,富力杠杆率高企主要是其2017年积极拿地和收购万达酒店资产所致。财报显示,2017年,富力拿地支出达到584.3亿元,新增权益可售面积1811万平方米。惠誉称,这导致富力购地款与合同销售额的比率从之前三年0.1-0.3的水平升至0.7。

此外,2017年,富力还斥资181亿元收购了万达69家酒店和1栋写字楼。虽然此举使富力一跃成为全球最大的豪华酒店资产拥有人,并被外界解读为“捡了大便宜”,但该收购行为也使富力的债务规模进一步加大。

对于富力的负面评级展望,惠誉表示考虑降低其评级。其称富力2018年销售额为1423.4亿元,2019年销售目标为1800亿元,2020年销售目标为3000亿元(由富力管理层在业绩会上提出)。对规模扩张的追求,可能会让土地收购增长超出惠誉的预期,或将使杠杆率升高至65%。标普全球评级也认为,为满足其较强劲的增长目标,富力扩大土地收购,预计未来12-18个月该公司的杠杆率将逐渐上升。

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本文标签:杠杆 负债 亿元 评级 周转率

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